研报精选:整装卫浴进入高速成长期 看好成长逻

  在政策的推动下,整装卫浴渐成主流,传统企业利润被压缩,行业洗牌一触即发。有实力的,资本雄厚的,或者“靠山”强大的,在时代的激流中容易生存下来;实力弱的,拒绝求变的,没“大腿”抱的,会被市场无情淘汰。弱肉强食,适者生存,是自然界的无上法则,也是行业的游戏规则。

  外汇天眼APP讯 :在政策的推动下,整装卫浴渐成主流,传统企业利润被压▲★-●缩,行业洗牌一触即发。有实力的,资本○▲-•■□雄▪▲□◁厚的,或者“靠山”强大的,在时代的激流中容易生存下来;实力弱的,拒绝求变的,没“大腿”抱的,会被市场无情淘汰。弱肉强食,适者生存,是自然界的无上法则,也是行业的游戏规则。

  1.1. 家居精装:装配式政策推动,整装卫浴大有可为卫浴工业化解决方案,趋势所向。整装卫浴在国内又被称为整体卫浴、装配式卫浴,其关键在于“整体”:1)利用一体化的“防水底盘+壁板+顶板”整体框架;2)▼▼▽●▽●内含所有必备卫浴部件(包括完整的电器、电路、坐便器等配件、给水系统和排水系统等)。与传统卫浴相比,整装卫浴具有高安全性(多用环保的 SMC 材料)、长耐用年限(超过 20年使用寿命)、高建造效率(干法施工 4-8 小时组装完毕)等优势,非常适合大规模、标准化的装配需求。外汇天眼了解到,整装卫浴自 1964 年首用于日本东京奥运村后,已经成熟应用 50 余年。截至目前,超过 80%的日本家庭在使用整装卫浴,在澳大利亚、美国、韩国和新加坡等国家也受到广泛欢迎。

  整装卫浴应用场景拓展,行业进入成长阶段。目前国内已有的整装卫浴主要应用于B 端客户,应用场景主要包括经济型酒店、长租公寓、公租房和保障房等政策性保障房。在现有应用场景中,整装卫浴对于长租公寓和政策性保障房最为契合,伴随用户使用习惯、装修设计等方面的提升,预期整装卫浴将逐渐普及到精装修住宅。根据全装修、整装卫浴和装配式建筑的数量关系预测,东吴认为 19-21 年,我国整装卫浴市场空间分别为 80/120/164 亿元,行业有望进入高速成长阶段。

  行业集中度较低,品牌企业优势显现。外汇天眼认为,值得注意的是,由于整装卫浴适配于标准化建筑且受到熟练人工和柔性工艺的限制,目前行业渗透率很低,预计科逸股份作为行业最大的参与者营◁☆●•○△收规模在 5 亿元左右。近年来随着行•□▼◇•■★▼◁▼业发展,科逸、惠达、海鸥等公司多进行产能扩建,其中惠达卫浴于 18 年 6 月成立惠达住工进军整体卫浴行业,计划分期投资完成年产 50 万套整体卫浴产能的建设,19 年 5 月整装卫浴项目已经投产,预期年底产能达到 5 万套;海鸥住工于 15 年后陆续通过收购进军整装卫浴,17 年收购苏州有巢氏 90%的股权、18 年收购青岛福润达及有巢氏剩余 10%的股权扩张整装卫浴制造能力,18 年海鸥有巢氏营收 6779.35 万元、亏损 666 万元,产能逐步进▪•★入量产阶段,目前公司合计产能 12 万套,预计 20 年将达到 24 万套。

  定制龙头加速△▪▲□△变革,业绩有望波动向上。伴随家居零售市场进入存量竞争阶段,企业的长期发展愈发依赖□◁于多品类、多渠道的持续扩张。根据增长驱动分析,东吴判断后期大宗、整装、电商将扮演重要的渠道角色,且消费者对企业大家居产品及服务的配套能力存有更高要求,因此前期积累较强管理、品牌、规模优势的龙头企业成长具可持续性,分化是产业发展主题。其中 18A 欧派家居(收入+18.53%、利润+20.90%)凭借高质量的大宗业务开拓及整装渠道变革实现高速成长、尚品宅配(收入+24.83%、利润+25.53%)依托多样化的配套家▼▲品及整装云平台实现整合,持续推荐;索菲亚战略定位拖累期间表现,目前经销商变革开启,重点关注后期拐点。

  软体&成品受制于贸易摩擦,短期重点关注 MDI/TDI 降价。软体及成品龙头 18A 及19Q1 入综合表现略好于定制板块,但由于受到贸易战的影响外销后期进展,近期股价普遍深度▲=○▼回调。持续建议关注中美贸易战发展动态,短期由于中国关税反制 MDI/TDI本周分别回调 1500元/吨、300 元/吨,利好软体沙发及床垫企业盈利弹性释放。建议关注管理及渠道力突出、产能逐渐向海外转移的龙头企业顾家家居、敏华▲●…△控股、梦百合。

  文具:龙头发展稳健,逆周期持续成长。文具板块稳健成长,18A&19Q1 文具龙头的业绩表现持续靓丽。分模式来看,传统学生及书写零售业务中晨光文具独占鳌头,精品文创持续渗透;办公文具直销市场近年受益于政策推动集采模式快速发展,齐心集团、晨光科力普高速成长。本周于 5 月 29 日,国务院转发发改委的《深化公共资源交易平台整合共享指导意见的通知》再次明确:到 2020 年,适合以市场化方式配置的公共资源基本纳入统一的公共资源交★◇▽▼•易平台体系,实行目录管理;各级公共资源交易平台纵向全面贯通、横向互联△▪▲□△互通,实现制度规则统一、技术标准统一、信息资源共享;电子化交易全面实施,公共资源交易实现全过程在线实时监管。东吴长期持续看好晨光文具、齐心集团的成长逻辑,其中晨光文具随着新业务趋势向上,长期稳健增长具确定性;齐心集团卡位大办公直销及云视频蓝海,收入和利润表现均出现向上拐点,持续重点关注。

  生活纸:电商渠道增长迅猛,浆价下行释放盈利弹▷•●性。截止 5 月 31 日针叶浆/阔叶浆均价较年初下跌 23%、9%,根据东吴测算(假设美元兑人民币汇率6.9,浆价同比下滑 10%),中顺洁柔 19 年纸巾业务毛利率将同比提升近 3pct 至 37.28%,盈利弹性较大,叠加产品结构优化及渠道活力释放,东吴证券持续重点推荐生活用纸细分龙头中顺洁柔。此外从渠道结构来看,生活纸行业近年电商化趋势明显,目前行业平均线%。龙头企业维达国际开拓较早、中顺洁柔发●展态势良好,目前电商渠道占比已经达到 25%和 24%,起步较晚的恒安国际 15-18 年电商渠道占比也由 3.4%大幅提高至 14.4%。看好龙头电商渠道持续发力,重点推荐电商占比提升空间相对较大的恒安国际。

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